8月前25天 三四线城市地产销售同比增速转负

海通证券姜超27日发布研究报告，8月前25天主要44城市地产销量同比下降-27%，其中26个一二线城市同比下降-31%，18个三四线城市同比下降-11%，其中三四线城市销量同比增速首次转负，意味着8月全国地产销量或首次出现负增长。8月前三周汽车零售同比增长4.3%，比7月增速小幅回落。

对周期行业而言，主要的支撑来自于价格上涨，企业盈利改善。从6月份以来，各类商品价格轮番上涨，其中动力煤价涨幅约10%，而钢铁、铜铝等金属价格涨幅在20%-30%，国内标志性的南华商品指数涨幅超20%。而国内商品价格的大幅上涨主要源于供给收缩，无论是对地条钢的取缔、违规电解铝产能的关停，还是中央环保督察对地方的全面进驻，均导致相关行业的供给收缩，商品价格短期大涨。

利率回升支撑金融。商品价格的上涨改善了产能过剩行业的盈利，降低了对银行坏账的担心，但对金融行业盈利前景的变化主要来自于利率预期的变化。一方面，商品价格的大涨推升了通胀预期，推动利率上行。另一方面，居民加杠杆增加信贷需求，而金融监管的加强使得企业融资需求回归银行表内，上半年信贷需求显著回升，下半年银行信贷供不应求，贷款利率的回升是大概率事件，利率的回升对银行和保险都意味着盈利改善。

但无论是周期品价格上涨，还是贷款利率上升，都意味着经济运营的成本上升，所以要知道到底谁在为成本上升买单。上游民企影响较大。在上游行业，民营企业的利润率普遍高于国有企业，部分原因或在于环保成本较低。因而目前受环保、关停落后产能影响较大的主要是民营企业，第四批中央环保督察对民企重镇的浙江尤为关注。此外民营企业依赖于市场化的融资，而今年上半年债券融资大幅萎缩，意味着民企的融资受限，信贷放量增长主要流向国有企业。

中下游成本受冲击。与价格的大幅上涨相比，上游原材料行业的产量萎缩幅度相对有限，比如16年煤价底部上涨一倍，但产量萎缩幅度仅10%，而今年的产量增速已经大幅转正，煤价还在继续上涨，因此综合来看中游和下游行业的成本面临显著上升的压力，但能否顺利转嫁还要看终端需求的承受能力。

必须消费行业承压。由于居民收入未见明显增长，因此其对必须消费的购买力并未显著增加，体现为消费物价CPI持续低位徘徊，这意味着食品饮料、服装、零售等多数必须消费品行业增速难有明显改善，其成本上升难以全面转嫁。